12月LPR维稳，年底降准预期升温，政策传导后招待揭秘

**12月LPR按兵不动：年底降准预期升温 畅通政策传导仍有后招**

12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的数据显示，2024年12月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，这一结果符合市场预期。作为LPR报价的定价基础，本月政策利率，即7天期逆回购利率保持稳定，预示着12月LPR报价会保持不变。自10月LPR报价下调25个基点后，11月和12月均保持不变，这主要是考虑到三季度商业银行净息差整体环比仍在收窄，报价行缺乏进一步下调LPR的动力。

今年以来，LPR已经历多次调整，1年期LPR从3.45%降至3.10%，下降35个基点；5年期以上LPR从4.20%降至3.60%，下降60个基点，降幅均为历年最大。目前，无论是新发放企业贷款还是个人住房贷款利率，均处于历史低位。这些调整旨在引导贷款利率下行，激发实体经济有效需求。然而，随着政策效果的逐步显现，12月LPR报价保持不变，进入政策效果观察期。

尽管12月LPR报价未变，但市场对于年底前降准的预期却在不断升温。自9月央行行长潘功胜宣布年内将视市场流动性状况择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点以来，市场对于降准的呼声便日益高涨。特别是在11月央行缩量续作中期借贷便利（MLF）后，不少观点认为，央行择机降准的可能性在加大。12月，政府债供给压力依然存在，叠加MLF到期以及季节性因素，资金利率或面临中枢抬升、波动加大的风险。在此背景下，降准成为市场关注的焦点。

降准不仅能为市场提供长期流动性，还能降低银行负债成本，提升货币乘数，并传达宽松意图。尽管四季度经济恢复有所好转，但社融、信贷增速继续回落，实体融资需求不足、预期偏弱等挑战犹存。降准有助于配合增量财政政策发力，缓解银行资本约束和息差约束，对冲巨量MLF到期规模带来的流动性缺口。因此，年底前央行降准的预期不断升温。

在货币政策转向过程中，金融体系对实体经济的支持将体现为“量增、价降”。年底前，银行将加大对实体经济的新发放贷款规模，特别是会加快房地产“白名单”项目贷款的拨付进度。企业和居民贷款利率都有下调空间，这将进一步引导企业和居民融资成本下行，激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。同时，降准也能兼顾春节流动性安排，确保市场流动性合理充裕。

然而，畅通政策传导机制仍是当前面临的一大挑战。尽管LPR报价已经多次下调，但政策利率向存贷款利率的传导仍存在“堵点”。一方面，LPR与真实的贷款市场基准利率存在偏离；另一方面，政策利率对贷款市场基准利率的调控缺乏强效机制。这导致LPR对贷款市场基准利率的代表性下降，向贷款利率的传导效率降低。因此，疏通政策利率向存贷款利率传导的“堵点”，成为当前亟待解决的问题。

为加强利率政策执行，提高货币政策传导效率，央行将采取一系列措施。一方面，央行将强化对金融机构的引导和监督，推动金融机构切实提升资产负债调整和自主理性定价的能力。另一方面，央行将加大对货币政策向债券、信贷等不同市场传导效率差异的关注和研究，持续疏通货币政策传导渠道，更高效、更可持续地将政策效果传导到实体经济。

在货币政策框架转型的背景下，价格型货币政策调控框架逐步确立。7天期逆回购操作利率已成为主要政策利率，LPR报价也更多参考央行短期政策利率。未来，央行将进一步完善利率走廊机制，通过适度收窄利率走廊、实施临时正逆回购、增加国债买卖等方式，将货币市场基准利率更加贴近政策利率，避免波动过大或趋势偏离的情况。这将有助于增强政策利率的信号意义，提高货币政策的有效性。

此外，央行还将完善货币政策工具箱，提升国债市场在利率传导中的作用。通过建立常规性国债买卖机制、适当增加短期国债的买卖等方式，央行可以更精准地调节货币市场流动性，使得货币市场基准利率更加贴近政策利率。同时，央行将根据实际需要，及时安排各类结构性货币政策工具的设立、调整和退出，并强化相关考核，以确保货币政策调控的精准性和有效性。

在支持性的货币政策立场下，央行将继续通过降准、逆回购、国债买卖等多种方式向市场提供充足的流动性支持。这将有助于保持市场流动性合理充裕，降低企业融资成本，激发实体经济活力。同时，央行也将继续深化金融改革开放，加快构建中国特色现代金融体系，全力维护金融体系整体稳定，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。

综上所述，12月LPR报价保持不变符合市场预期，但市场对于年底前降准的预期却在不断升温。在货币政策转向过程中，金融体系对实体经济的支持将体现为“量增、价降”。同时，央行也将采取一系列措施加强利率政策执行，提高货币政策传导效率，确保政策效果有效传导到实体经济。未来，随着货币政策框架的转型和完善，货币政策的有效性将进一步提升，为经济稳定增长和高质量发展提供有力支持。

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